(相关资料图)

2023 年以来白酒动销端保持复苏节奏，符合预期，但市场对长期消费信心走弱压制板块估值。我们认为，从中长期角度，受益于行业集中头部白酒企业仍将维持稳健成长，估值回调后价值底部将逐渐显现。看2023 年，我们预计上半年酒企消化库存抢份额为先，下半年期待经济逐步修复背景下景气和信心向上共振，中秋国庆旺季将是重要窗口。在估值走低、行业基本面稳健、短期景气边际向上的基础上，出现任何边际的抬升均将推动板块表现，建议保持配置。

行业需求温和复苏，宴席消费亮眼、商务恢复较慢。2023 年以来白酒行业需求呈现温和复苏态势，整体符合预期。春节期间受益返乡高情绪和消费强意愿，白酒需求超预期，但春节后尤其3 月份至今白酒消费需求复苏节奏趋于平缓。结构上宴席聚会等消费场景火热，商务宴请需求疲弱，送礼、自饮等需求平稳。2023 年上半年酒企以快周转、加速去库为主，春节后并未采取过往控量挺价策略，而是继续加快出货。截至5 月底，大部分上市酒企已完成全年任务50%以上，部分酒企达60%。在上半年进度较快的背景下，我们预计下半年酒企整体任务压力较轻，在量价策略方面会有更大的运营空间。全年看预计大部分上市酒企完成目标任务确定性较高。

短期经营压力减弱，高端和地产酒领先复苏。白酒上市公司实现2022 年年报和2023 年一季报高质量兑现， 2022 年白酒板块收入/归母净利润分别3516/1305 亿元、同比+15.6%/+20.4%，2023Q1 同比+15.4%/+19.1%，且受益结构提升和费用率收缩，盈利能力持续提升。其中，高端酒需求韧性凸显，2023 年以来实际动销均有双位数增长，长期稳健增长确定性高；次高端酒受商务需求恢复较慢拖累，上半年仍承压，待跟踪中秋国庆旺季库存去化情况；区域酒基地市场稳固，需求稳健复苏、业绩维持稳定表现。

估值低位，稳增趋势明确静等风来。2023 年至今中信白酒指数下跌约7.9%，目前核心标的估值已降至近5 年的10%-30%区间，贵州茅台/五粮液/泸州老窖对应2023 年PE 估值分别为29/21/23x，行至低位。而我们认为经济仍在逐步修复过程中，白酒行业景气稳健回升态势保持，而受益于行业集中，白酒龙头企业持续增长动能依旧强劲。复盘2021 年至今白酒板块3 次底部上涨，均具有被短期情绪错杀、底部向上幅度可观、催化发生较为突然等特征，而当前白酒估值再次进入低位，基本面确在好转、且存在较多潜在催化，建议保持配置。

风险因素：疫后经济、消费恢复情况不及预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；白酒行业内竞争日益加剧；食品安全问题等。

投资策略：静等风来，建议回调中逐步增加板块配置。2023 年以来，白酒消费复苏整体符合预期，但短期消费信心不足大背景下板块表现较弱。中长维度来看，白酒头部企业成长空间依旧明确，估值回调后价值底部将逐渐显现。看2023 年，我们预计上半年酒企消化库存抢份额为先，下半年期待景气和信心向上共振带动价格回升，在估值偏低、行业基本面长期稳健、短期景气边际出现向上的基础上，出现任何边际的抬升均将推动板块表现，建议保持配置。我们认为白酒行业将趋于分化，考虑到当前经济环境，建议持续配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；其次积极关注经济预期变化、批价走势，动态增配具备有效运营终端、释放较好动销动作的次高端：舍得酒业、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、山西汾酒等；同时在招商重启背景下，建议关注今世缘、口子窖、老白干酒、伊力特等标的景气释放。

关键词：