连续大涨之后，糖价近期终于显露出疲态。国内郑糖期价自上周三开始连续回落，截至30日，郑糖近月合约期价较上周高点最大回落超200元，远月合约回落幅度一度达到300元。与此同时，外盘原糖期价也回落至25美分/磅附近。

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连涨七个月的糖市是否就此见顶？在业内分析人士看来，本榨季国际糖市供需意外趋紧加上阶段供需错配，是这轮糖价走高的主要推手。尽管近期宏观面的因素令糖价高位回落，但供需偏紧的基本面不改，糖市或仍将呈现近强远弱格局。

国内外糖价携手走高

过去的半年多时间里，白糖成为期货市场上当仁不让的明星品种。从去年11月开始，国际糖价连续七个月上涨，ICE原糖期价从17.19美分/磅最高上探至26.83美分/磅，刷新了11年半的历史高位。国内糖价也在外盘涨势带动下，一轮攀高。从去年年底开始至今，郑糖已经连续上涨超过1720元，半年不到涨幅超过30%，最高一度超过7200元/吨。

一德期货分析师李晓威介绍说，供应不及预期是导致国内外糖价连续走高的主要原因。

“年初糖价走高，主要是国内产区减产逐渐明晰，且天气情况不佳，广西为主的产区减产幅度不断超出预期，加上国际市场上除了巴西外，其他国家均出现超预期减产的迹象，且减产幅度不断放大，引发了年后价格逐步小幅震荡上涨的行情。”李晓威表示，在经过短暂盘整之后，由于印度暂停出口，且泰国产量增幅不及预期，使得国际市场供应缺口无法弥补，虽然巴西增产预期明显，但是“远水解不了近渴”，国际糖价引领国内糖价共振上涨。

“春节后国内受到国际市场的驱动，郑糖跳空高开上涨百余元，成为了本轮上涨的起点，”中信建投期货首席研究员田亚雄告诉新华财经，“之后国内外利多消息不断，包括我国在内的主产国均传出减产消息，同时巴西恢复燃料税利好乙醇价格，巴西新季港口运力或有限也引发市场担忧，国际机构逐渐将本年度的供需调至紧平衡，加上国内产销进度加快、糖厂挺价意愿较浓，市场看涨情绪高涨。”

高糖价终现回调

不过，进入5月以来，国内外糖价的上涨疲态开始显现。

“5月10日开始国际糖价逐步震荡走低，迄今从最高位已经跌去2美分。郑糖从上周三（5月24日）开始也连续回落。而在现货市场，国内现货报价一度暂停，调价的频率和幅度也明显降低，观望情绪浓厚。”李晓威介绍说。

谈及糖价回落的原因，田亚雄表示，“巴西开榨原糖迎来季节性回调，中南部双周产量数据超预期，叠加宏观释放的利空信号，商品市场整体表现不佳，文华商品指数持续走低，内外糖价双双下跌。”

“糖价的绝对水平在6800元/吨以上的时候已经超过很了很多糖厂可以套保的价格区间，且在刷新7200元/吨高位的时候也初步达到了投机多头乐观预期的第一目标，各方都越发谨慎。”李晓威补充说，目前，外部供应矛盾的问题在巴西生产继续推进下会继续缓和，国际市场有继续向下修正的需求和空间，郑糖也有调整的必要。

供需偏紧的基本面仍未改变

展望后市，虽然国内外糖价暂时脱离历史高位，但巴西港口的物流问题和今年夏秋季发生厄尔尼诺现象的概率较高，在业内人士看来，糖市供需偏紧的基本面暂时仍难扭转。

从国际市场看，虽然5月上半月巴西中南部糖产量高于预期导致外盘糖价阶段回落，但对国际糖价影响更明显的巴西港口拥堵问题，仍在影响巴西糖投放市场的效率。

“虽然巴西桑托斯港口船舶等待天数减少，且榨季初期巴西难以形成巨量的出口使得巴西6月船期的现货升贴水报价下调至0.3美分/磅，但仍是往年同期偏高的水平，叠加未来仍有堵港的风险，短期全球贸易流紧张的趋势延续。加上厄尔尼诺发生的概率在增加，新季全球食糖供需或仍维持紧平衡的状态。”田亚雄说。

田亚雄介绍，厄尔尼诺通常会导致亚洲地区出现干旱，进而导致印度和泰国新季甘蔗生长情况不佳、糖产量下滑。且厄尔尼诺发生时，巴西会出现降雨过多的情况，尽管今年巴西丰产预期较为强烈，但是一旦降雨过多或导致甘蔗含糖量降低、糖厂压榨进度放缓，若6-9月降雨过量，巴西港口拥堵的风险将进一步增加，进而导致巴西糖无法及时流入市场。

“厄尔尼诺会对甘蔗和甜菜带来非常大的伤害，直接影响未来的产量预期，对正在生产中的巴西的生产节奏和工厂停工都会带来更加直接的影响，所以这也是多头一方未来的支撑因素之一，今年厄尔尼诺预期预期在个别地区夏秋季节发生概率一度超过90%的预期，这是除了减产之外盘面最重要的支撑之一。”李晓威也表示。

回到国内市场，抛储传闻迟迟不见落地，在国内减产已成定局的背景下，进口糖对国内供应的影响更加明显。但受制于进口倒挂，进口不足、国内供需缺口难补，也奠定了国内糖市仍将维持供需偏紧的态势。

田亚雄告诉新华财经，目前，巴西7月船期的进口成本已经飙升至8500元/吨的水平、50%关税的配额外进口窗口关闭，因此加工糖进口意愿不佳；且从巴西圣保罗州蔗产联盟(UNICA)统计来看，4月发往中国的糖不足1万吨，考虑1-2个月的船期，至少5-6月我国的进口量很难看到巨大的增量。“这将继续加重由于广西减产导致的国内现货紧张的趋势，”他表示。

未来糖市需关注内外价差修复

“未来国内糖价的定价核心在于外盘，也就是内外价差的修复需求。”田亚雄表示，目前进口糖仍深度倒挂，在国内现货紧张的背景下，原糖价格处于23美分/磅以上（进口成本7300-7500元/吨附近），内外价差均有修复的需求。

李晓威也表示，国内生产已经结束，减产已成定局，未来国内供应方面的变动将主要来自进口糖的多寡以及进口利润的高低，这将直接决定二季度和下半年国内供需缺口能否有效弥补的问题。

总结来看，供应节奏明确之后，进口糖和国内消费情况将成为市场主导，近强远弱持续。但是，“当前的糖价也将提供很好套保和点价空间，多单在阶段高位要警惕，尤其在二季度后期和三季度，巴西增产落地之后，供应逐渐充足，内外价差将进一步修复至合理水平。”李晓威提示说。

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